บมจ. เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ (KCE)

การเติบโตจำกัดในปีนี้หลังสามารกพลิกฟื้นเป็นมีกำไรในปีที่แล้ว

เปลี่ยนตัวเล่น     
ราคาปิด (บาท)       3.50
ราคาเป้าหมาย (บาท)  3.82
SET Index        829.41

* คาดรายงานกำไรปกติ 60 ล้านบาทในไตรมาส 4/50
        เราคาดว่ากำไรปกติในไตรมาส 4/50 ของ KCE จะฟื้นตัวในอัตรา 32% จากไตรมาสก่อนหน้า
เป็น 60 ล้านบาทเพราะปัญหาอัตราของเสียซึ่งเพิ่มเป็น 6.6% ในไตรมาสก่อนหน้านั้นมีแนวโน้มลดลงโดย
คาดว่าเหลือ 6.1% ในช่วงไตรมาส 4/50 ในขณะที่ยอดขายมีแนวโน้มคงที่ในระดับ 2.1 พันล้านบาท*ปี
2550 เป็นปีแห่งการฟื้นตัวแข็งแกร่ง/เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทจะพลิกฟื้นจากขาดทุนปกติ 90
ล้านบาทและขาดทุนสุทธิ 116 ล้านบาทในปี 2549 เป็นกำไรปกติ 225 ล้านบาท (0.58 บาท/หุ้น) ในปี
2550 เนื่องจาก 1) ปัญหาของเสียที่ผ่อนคลายลง, 2) ประมาณการยอดขายขยายตัว 10%, 3) การเพิ่ม
ขึ้นอย่างต่อเนื่องของสัดส่วนสินค้า PCB หลายชั้นซึ่งเป็นสินค้า high-end ที่มีราคาและอัตรากำไรสูง และ
4) มีการบริหารต้นทุนค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น

* แต่คาดว่าการเติบโตจะจำกัดในปี 2551
        ก้าวสู่ปี 2551 เราเชื่อว่าการเติบโตจะถูกจำกัดจาก 1) การขยายกำลังการผลิตเพียง 8%
เนื่องจากความจำกัดของเงินทุน, 2) แนวโน้มการแข็งค่าขึ้นของเงินบาท, 3) อัตราของเสียที่ไม่มั่นคง
แม้บริษัทพยายามเพิ่มสัดส่วนสินค้า high-end อย่างต่อเนื่องแต่ต้องแลกด้วยความเสี่ยงต่อการเกิดของของ
เสียเพิ่มขึ้น นอกจากนี้แม้สินค้าทีวี BRAVIA และเครื่องเล่น Play Station 3 ของ SONY ซึ่งเป็นลูกค้า
หลักของ KCE มีแนวโน้มได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นแต่นโยบายจำกัดการสั่งซื้อไม่เกิน 10% ของกำลังการผลิต
ของแต่ละ supplier ของ SONY ทำให้โอกาสที่ KCE จะได้รับประโยชน์ตรงนี้ก็ถูกจำกัดเช่นกันเพราะ
ปัจจุบันถึงขีดจำกัด 10% แล้ว

* ประมาณการกำไรปีนี้ขยายตัวเพียง 8% เป็น 243 ล้านบาท
        เราปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยปีนี้จาก 33.5 บาท/US$ เป็น 32.5 บาท/US$ และ
ปรับลดการคาดการณ์กำไรปีนี้ลง 8% เป็น 243 ล้านบาทหรือ 0.51 บาท/หุ้น (หลังรวมแผนเพิ่มทุนแบบ
เฉพาะเจาะจงที่ค้างอยู่) โดยเป็นการเติบเพียง 8% จากปีที่แล้ว ทำให้ประเมินราคาเหมาะสมของหุ้น KCE
ลดลงจาก 4.68 บาทเป็น 3.82 บาท โดยอ้างอิง P/E ปีนี้ 7.5 เท่า

* แนะนำ เปลี่ยนตัวเล่น
        แม้ KCE จะมีผลประกอบการพลิกกลับมามีกำไรอย่างน่าประทับในในปีที่แล้ว แต่การเติบโตไม่น่า
จะโดดเด่นในปีนี้ หุ้นจึงมีความน่าสนใจน้อยกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มได้แก่ CCET, DELTA, HANA และ SVI ที่มี
แนวโน้มเติบโตสูงกว่าแถมจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ (คาดอัตราตอบแทน 5-8%) ดังนั้น เราจึงปรับลดคำ
แนะนำจากซื้อเก็งกำไรเป็น เปลี่ยนตัวเล่น เป็น CCET หรือ DELTA

 บล.กิมเอ็ง