TISCO (Buy): ผลการประชุมนักวิเคราะห์
Target price (THB)   :  36
Current price (THB)  :  26.25
Recommendation       :  Buy

        * TISCO รายงานกำไรสุทธิจำนวน 1.65 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% y-y ซึ่งเป็นระดับที่ผู้บริหาร
ของ TISCO ค่อนข้างพอใจ
        * ตั้งเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมไว้ที่ราว 16% ในปี 2008
        * ยังคงตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.5%
        * TISCO เชื่อว่าจะสามารถรักษาระดับการขยายตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจประกัน
ชีวิตและธุรกิจการจัดการกองทุนไว้ได้ที่ตัวเลข 2 หลัก
        * ยังคงแนะนำ ซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายที่ 36 บาท/หุ้น

        ผลการดำเนินงานในปี 2007 TISCO รายงานกำไรสุทธิจำนวน 1.65 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% y-y
ซึ่งเป็นระดับที่ผู้บริหารของ TISCO ค่อนข้างพอใจ เนื่องจากธนาคารประสบความสำเร็จในการขยายสิน
เชื่อเช่าซื้อยานยนต์ โดยมีอัตราการขยายตัวราว 19.2% ขณะที่สามารถเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยให้มาอยู่
ที่ระดับ 3.5% ได้ (เทียบกับระดับ 3.1% ในปี 2006) สำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมที่มีอัตราการเติบโตที่
แข็งแกร่งราว 35% ถูกผลักดันโดยธุรกิจการจัดการกองทุน (เติบโต 27%y-y) ขณะที่ธุรกิจประกันชีวิตมี
อัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งตั้งแต่ช่วง 2Q07 การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองเป็นไปตามนโยบาย
ของธนาคารที่ต้องทำการบันทึกการขาดทุนจากการครอบครองสินทรัพย์ใหม่ ขณะที่ไม่มีการบันทึกการบวกกลับ
ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองในระหว่างปี (เทียบกับจำนวน 600 ลบ. ในปี 2006)

มุมมองผลการดำเนินงานสำหรับปี 2008 
        อัตราการเติบโตของสินเชื่อ TISCO ตั้งเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมไว้ที่ราว 16% ใน
ปี 2008 ผู้บริหารเชื่อว่าการเติบโตในธุรกิจเช่าซื้อยานยนต์ (75% ของพอร์ตสินเชื่อทั้งหมด) ในช่วง 1-2
ปี ข้างหน้าจะยังคงสามารถอยู่ในระดับเดียวกับในปี 2007 ได้ ขณะที่สินเชื่อเพื่อธุรกิจขนาดใหญ่เป็นไปได้ที่
จะมีอัตราการขยายตัวที่ดีขึ้นในปี 2007 ที่มีการขยายตัวราว 7%
        ยังคงตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.5% ถึงแม้ว่าจะยังมีการแข่งขันในธุรกิจเช่าซื้อยาน
ยนต์อย่างต่อเนื่อง แต่ผู้บริหาร TISCO ยังคงตั้งเป้าที่จะรักษาส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ให้ได้ในระดับเดียว
กับปี 2007  โดยการพยายามที่จะลดต้นทุนเงินทุนลง ขณะที่พยายามที่จะเพิ่มสัดส่วนการให้เช่ารถมือสอง
มากขึ้น (ปัจจุบันมีสัดส่วน 17.3% ของพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อทั้งหมด)
        ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมเป็นตัวเลขสองหลัก โอกาสการเติบโตที่แข็ง
แกร่งต่อเนื่องเป็นไปได้ที่จะมาจากธุรกิจประกันชีวิตและธุรกิจการจัดการกองทุน ผู้บริหาร TISCO เชื่อว่า
ในปี 2008 ธนาคารจะสามารถรักษาระดับการขยายตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจเหล่านี้ไว้ได้ที่
ระดับตัวเลข 2 หลัก
        ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรอง ธนาคารตั้งเป้าไว้ที่ระดับเดียวกับปี 2007 ซึ่งอยู่ที่ราว 80bp ของ
สินเชื่อทั้งหมด
        คุณภาพสินทรัพย์อยู่ภายใต้การควบคุม ถึงแม้ว่าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อจะแข็งแกร่ง แต่
TISCO ยังคงตั้งเป้าที่จะรักษาระดับ NPL ของธนาคารให้อยู่ที่ระดับ 4.3% ขณะที่การเพิ่มขึ้นของ NPL ใน
ธุรกิจเช่าซื้อยานยนต์จากระดับ 1.8% ในปี 2006 มาอยู่ที่ระดับ 2.2% มีสาเหตุจากการเพิ่มขึ้นในธุรกิจ
เช่าซื้อรถยนต์มือสอง

        ในมุมมองของเรา ประมาณการผลการดำเนินงานของเราสำหรับ  TISCO ในส่วนของอัตรา
การขยายตัวของสินเชื่อ (15%) และส่วนต่างดอกเบี้ยค่อนข้างใกล้เคียงกับที่ผู้บริหาร TISCO ตั้งเป้าไว้
แต่อย่างไรก็ตามการประมาณการค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองของเรานั้นอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าที่ธนาคารตั้งเป้า
หมายไว้ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาเป้าหมายของเราที่ 36 บาท เรายังคงชอบ TISCO เนื่องจากความ
สามารถของธนาคารในการเป็นผู้นำในธุรกิจเช่าซื้อและความสามารถในการทำกำไรท่ามกลางสภาวะการ
แข่งขันที่รุนแรง ซึ่งได้สะท้อนได้อย่างชัดเจนถึงความสามารถของผู้บริหารในการบริหารจัดการ ขณะที่อัตรา
ผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับที่สูงที่สุดในตลาดไทย และธนาคารเป็นไปได้ที่จะรักษาอัตราการจ่าย
เงินปันผลไว้ที่อย่างน้อย 2 บาท/หุ้น (7.5% yield) เราจึงยังคงแนะนำ ซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายที่ 36
บาท/หุ้น

 15 ม.ค.--บล.ธนชาต