บมจ. การบินไทย (THAI)

ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบมากเกินไปแล้ว

ทยอยสะสม       
ราคาปิด (บาท)         32.50
ราคาเป้าหมาย (บาท)    44.00
SET Index           759.72

* คาดกำไรปกติไตรมาส 1/51 ที่ 2,042 ล้านบาท
        ภายหลังจากการประชุมเราคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 1/51 (งวด ต.ค. - ธ.ค. 50)
จะมีกำไรปกติที่ 2,042 ล้านบาท (1.20 บาท/หุ้น) ลดลง 14% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่เพิ่มขึ้น
48% จากไตรมาสก่อน โดยคาดว่าจะบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 125 ล้านบาท ซึ่งรวมแล้วจะมี
กำไรสุทธิที่ 1,917 ล้านบาท (1.13 บาท/หุ้น)   กำไรปกติลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน เนื่องจากมี
ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและต้นทุนค่าน้ำมันพุ่งขึ้น 25% จากปริมาณการใช้ที่เพิ่มขึ้นและราคาน้ำมันที่พุ่งสูง
แต่บริษัทฯก็ได้ประโยชน์จากเงินบาทที่แข็งค่าช่วยบรรเทาต้นทุนน้ำมันได้ ในไตรมาส 1/51 คาดว่าอัตรา
การขนส่งผู้โดยสารยังอยู่ในระดับสูงที่ 80% เพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 78% โดยเราคาดว่าราย
ได้จากการขายจะเพิ่มขึ้น 8% จากปีก่อนเป็น 52,116 ล้านบาท ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดว่า
จะเพิ่มขึ้น 12% จากปีก่อนเป็น 48,507 ล้านบาท อย่างไรก็ดีเนื่องจากบริษัทจะมีการปิดงวดบัญชีนี้เป็นราย
ไตรมาส ซึ่งอาจจะมีการพิจารณาจ่ายโบนัสเฉพาะงวดไตรมาสออกมาด้วย ดังนั้นหากมีการจ่ายโบนัสจะทำ
ให้ผลประกอบออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้ ซึ่งเราคาดว่ากรณีสูงสุดไม่น่าเกิน 1 พันล้านบาท

* ปรับปีบัญชีทำให้ผลการดำเนินงาน smooth ขึ้น ไม่ต้องรอเคลมภาษีคืน
        บริษัทฯจะมีการปรับรอบปีบัญชีให้เป็นตามปีปฎิทินซึ่งจะเริ่มต้นมกราคมปีนี้ โดยการเปลี่ยนงวดปี
บัญชีมีประโยชน์ทำให้บริษัทไม่ต้องรอการเคลมภาษีคืน เนื่องจากปกติต้องจ่ายภาษีทุกครึ่งปีและรอบปีบัญชีเดิม
งวดครึ่งปีแรกจะมีกำไรดีมากบริษัทต้องจ่ายภาษี แต่พองวดครึ่งปีหลังขาดทุนต้องขอคืนภาษีทำให้ได้กระแส
เงินสดเข้ามาล่าช้า ดังนั้นกรณีนี้จะทำให้ผลประกอบการรายครึ่งปีดูราบรื่นขึ้นไม่ผันผวนมากและดีในแง่
กระแสเงินสดเรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยมโดยคาดหมายว่า THAI จะมีกำไรปกติปี 2551 ที่ 3,695 ล้าน
บาท (2.17บาท/หุ้น) ลดลง 23% โดยเราให้ต้นทุนค่าน้ำมันเพิ่มขึ้น 16% จากปีก่อน บริษัทฯ จะมีการปรับ
รอบปีบัญชีให้เป็นตามปีปฎิทิน คาดว่าจะไม่กระทบกับตัวเลขประมาณการมากนัก

* ผลการดำเนินงานไม่เลวร้ายอย่างที่ตลาดกังวล คงคำแนะนำเป็น ทยอยสะสม 
        เราประเมินมูลค่าหุ้นโดยอ้างอิงวิธีคิดลดกระแสเงินสด ระยะเวลา 5 ใช้อัตราคิดลดที่ 12% จะ
ได้มูลค่าเหมาะสมที่ 44 บาท เราเห็นว่าราคาหุ้น THAI ปรับตัวลงรุนแรงเกินกว่าผลกระทบที่บริษัทได้รับ
จากต้นทุนน้ำมัน และ THAI ก็มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการปรับเพิ่มค่าธรรมเนียมน้ำมัน โดยปัจจุบันซื้อขายที่
P/BV ปี 51 ต่ำแค่ 0.8 เท่า  ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ ทยอยสะสม

28 ม.ค.--บล. กิมเอ็ง